探雷器失灵 最高评级债券闪崩

最近的债券波动让市场又有点“发慌”。近三天内，即便主体和债券都拥有AAA的最强评级，中融新大三只公司债还是接连遭受了“闪崩”的洗礼，也让市场对高评级的“探测”效力再次产生质疑。加上目前正处于债券到期洪峰，市场“扫雷”难度似乎有所升级。业内人士认为，评级高的主体和债券违约风险还是较低，不过也不应过度依赖评级。

三只AAA级债券接连闪崩

高评级的优等生“证书”在中融新大三只债券身上短暂“失效”。7月11日，中融新大旗下又一只AAA债券“18新大02”盘中暴跌72%被临时停牌，算上7月9日闪崩的“15鲁焦01”和“15鲁焦02”，中融新大三天内已有三只闪崩债券，涉及金额超30亿元。

中融新大可以称得上债券发行主体中的优等生，根据评级机构联合资信今年4月末在上海清算所发布的一份跟踪评级报告，中融新大是一家以能源化工、物流清洁能源、矿产资源等为主营业务的特大型综合性企业集团，还参股了晋城银行、厦门国际银行等金融机构。截至今年一季度末，公司资产总额1557.5亿元，员工超万人，资产负债率40.95%，经营性净现金流52.07亿元。

“公司整体资产规模大，债务负担适宜，近年来营业收入及营业利润保持增长，盈利能力和整体偿债能力较为稳定。综合评估，联合资信确定维持公司的主体长期信用等级为 AAA，评级展望为稳定 。”报告如是写道。截至7月12日，中融新大的主体评级及三只闪崩债券评级也未被调低。

从现金流这一“命门”来看，在7月6日的声明中，中融新大透露，截至今年一季度末，公司可快速变现资产206.63亿元（现金及银行存款27.24亿元、应收票据69.35亿元、交易性金融股权110.04亿元），公司自有资金能够保障近期到期债券的本息兑付。北京商报记者注意到，上述联合资信报告披露，截至今年一季度末，中融新大的短期债务有158.48亿元，长期债务有265.17亿元。

“高评级信仰”之忧

为何AAA评级在身的中融新大三只债券会出现闪崩？不少分析人士认为，是受到日前违约的永泰能源波及。公开资料显示，中融新大和永泰能源在2013年和2015年先后合资成立了山东物流集团有限公司和中融金控（青岛）集团有限公司，另外还有过几笔项目股权交易。

也有业内人士指出，近年中融新大通过并购扩张较快，可能令资金链承压。联合资信在跟踪报告中也提出多个关注点，包括中融新大投资支出规模较大，存在一定筹资压力；公司物流清洁能源板块收入占比保持较高水平，毛利率持续下降，对公司整体盈利能力产生一定影响等。某券商固收部首席分析师对北京商报记者进一步分析称，今年企业再融资较难，各种风险、市场预期等也都会使市场波动较大。 “市场环境和企业自身融资情况都可能发生变化，不能只看评级结果。”该分析师提醒。

事实上，高评级债券的金钟罩早已被打破，在今年26起债券违约事件中，有19个债券在发行时获得了AA及以上评级，其中17沪华信MTN001也拥有AAA评级。

这也意味着，市场的“扫雷游戏”难度再次升级。在此之前，债券兑付洪峰期的到来已经让市场有所焦虑。据Wind统计显示，近80万亿元的债券余额中，有24.56%的债券将会在一年内到期，债券数量达1.8万只，其中1.4万只在今年内到期，而6-9月的到期债券数量占据了半壁江山。联讯证券首席宏观研究员李奇霖表示，很多违约企业受制于内部创造现金流和外部借新还旧的压力，没有能力来兑付，尤其低评级发行人依赖外部融资可能更加困难。伴随着债券到期高峰再度来临，债券违约可能是常态。

不应过度依赖外部评级

不过，也有业内人士认为，目前高评级债券还是备受青睐甚至有点供不应求，AAA主体评级的企业出现融资链断裂的概率较低，因此难以出现违约潮。上述分析师也表示，评级高的企业违约风险还是相对较低的，目前最核心的要看企业负债情况、融资情况等，盈利和可投资能力等不是最关键的问题。

创金合信基金固定收益部执行总监王一兵也认为，当前政策层面也在预防信用过度收缩，产生系统性风险，如央行定向降准支持小微企业融资，扩大MLF担保品范围，构建银行联合授信机制等。因此，在基本面相对有利和货币边际持续走宽的趋势下，中高评级的优质债券仍然是投资价值较好的品种。

与此同时，业界人士也提醒投资者不应过度依赖外部评级。由于我国信用评级仍不成熟，评级费用大多数是由被评级对象支付，而非使用者支付，这就给“买评级”现象提供了温床。今年以来，联合评级、联合资信、鹏元资信、中诚信评估等评级机构都曾踩雷，其中多家机构还曾因评级质量问题收到过证监会警示。

央行也曾警示，尽管信用评级对债券市场的发展至关重要，但监管部门要逐步减少政策法规对外部信用评级结果的引用，评级结果使用机构也应合理审慎使用外部评级结果，加强内部评级体系建设，降低对外部信用评级的依赖。

北京商报记者 程维妙/文 代小杰/制表