新三板“头牌”成大生物要奔科创板会是最佳选择吗？

商业挖贝网 2020-02-26 09:37

鞋子落地！传闻已久要去科创板的成大生物（831550）今日正式宣布，为了优化资本结构、提升发展能力和实现战略发展等几大目标，决定筹划科创板上市。

自从千亿市值的九鼎集团、中科招商折戟新三板后，成大生物就成为新三板少数“头牌”公司。

凭借着生物制药概念和较强的盈利能力，成大生物决心要投奔科创板后，剩下来的事情只要按部就班推进就行。

从短期目标来看，成大生物选择科创板可以带来立竿见影的效应，流动性和估值将大幅提升。但从长期战略看，这个选择未必是最佳。原因是随着国内资本市场越来越国际化，成交额分布将会呈现“T型”结构，任何一个资本市场的绝大多数资源都将向排名靠前的公司聚拢。

资本路径选择变成了哲学问题：宁当鸡头不当凤尾，还是宁当凤尾不当鸡头？

“头牌”要奔科创板

新三板高光时刻，千亿市值都不是梦想，九鼎集团、中科招商都曾成功跨越。资本市场风云变幻，两大明星很快先后陨落。前者落入凡尘，市值回归到百亿市值。后者被强摘后，一直在积蓄东山再起的力量。

“两张王牌”折戟后，成大生物、贝特瑞（835185）、中建信息（834082）就成为真正的“头牌”。

成大生物也名副其实。2020年至今，成交总金额达到17亿元，位居新三板市场第一，排名第二的贝特瑞同期成交额不到10亿元；成交量方面，今年以来总成交量4122万股，排名第8；总市值160亿元，排名第6；业绩方面，2018年度归母利润为6.13亿元，在新三板市场排名第10，在新三板生物医药企业中盈利能力最强。

这样的明星企业，自然会成为各大资本市场追逐的目标。2018年，“3+H”政策出炉后，成大生物成为首家申报'3+H'的公司。折腾一年多以后，随着科创板开板，成大生物宣布鉴于市场环境的变化，终止香港上市计划。

虽然上述资本运作计划终止，但其计划登陆科创板的消息一直没有断过。

2月25日，鞋子落地。成大生物发布正式公告，为了优化资本结构、提升自我发展能力、实现公司战略发展目标，决定筹划上市科创板。

年利润超过6亿元、位列科创板鼓励的生物制药行业，成大生物登陆科创板只剩下时间问题。

为什么是科创板？

精选层落地在即，冲击IPO的企业纷纷归队。长江文化（837747）、金达莱（830777）等在IPO排队的挂牌公司纷纷放弃主板、科创板，转战精选层。

成大生物为什么还坚持科创板？高流动性和高估值。

据挖贝研究院数据显示，2月25日，科创板股票成交量中位数413万股，最低80万股；成交额中位数2.5亿元，最低约5500万元。

反观成大生物在新三板的表现，2月24日，成交量70万股，成交额3220万元，流动性位居新三板前列。但与科创板对比，成大生物只能位列科创板最低水平。

交投不活跃，影响了企业的估值水平。成大生物股价已从2019年初的13元左右，涨至最新的42.77元，翻2倍以上，但市盈率仅22.27倍。

再来对比估值。科创板首发市盈率中位数48.3倍，平均数59.5倍。其中，生物医药股票估值更高，首发市盈率中位数49倍，平均数达到88.9倍，最高市盈率甚至达到467.5倍。而成大生物目前在新三板股价仅为42元/股左右，市盈率仅为20倍左右。

若将成大生物放到科创板，按照科创板生物医药发行市盈率中位数49倍计算，对应发行价就可以超越100元/股。

从新三板成功转战科创板的企业，总市值翻番的不在少数。天准科技（688003）从25.5亿元涨到85亿元，嘉元科技（688388）从34亿元提升至128亿元。

没有多少企业家能抵住这样的诱惑。

会是最佳选择吗？

从短期看，登陆科创板，毫无疑问成大生物的流动性和估值将发生根本性的正向变化。

从长期看，这个选择就未必是最佳。

与成大生物一起被称为新三板生物制药“双雄”的君实生物在港交所的表现就是一面镜子。

同为新三板头部明星企业，同属于生物医药领域，市值规模相差不大。2018年登陆港交所后，其流动性和估值反而不如在新三板。资料显示，2019年，君实生物在新三板的股价为35元左右，日成交额在400万元至1000万元之间。在港交所的表现，股价在25港币/股左右（约合人民币22.6元/股），日成交额基本在200万港币至500万港币之间。

港交所为全球性资本市场，市场给出的价格相对合理。

随着国内资本市场科创板推出、注册制落地，以及未来创业板注册制和精选层的实施，国内资本市场接轨国际是大势所趋，同时股票供给将从“卖方”市场向“买方”市场转向。

新形势的各个资本市场，绝大多数资源都将向头部聚焦。对于成大生物来说，如果不能当科创板“鸡头”，当新三板的“鸡头”将会获得更多资源的青睐。

另外，精选层投资者门槛下降到100万元后，新三板本身将发生颠覆性的变化。